中泰证券财政分析手册(2023版)：地方债篇ZHONGTAI SECURITIES证券研究报告/固定收益专题报告2023年3月11日投资要点执业证书编号：S0740520110001■2009年，地方债恢复发行，先后试点了三种发行模式，分别为“代发代还”“自发代电话：还”和“自发自还”模式。2015年，地方债发行全面采用“自发自还”模式，Email:xiaoyu@zts.com.cn地方债根据募投项目是否有收益分为一般债券和专项债券。根据资金用途可分为新增债置换债养和再融资债券。发行方式有公开发行和定向发行，在预算绩效管理方面，我国早期着重进行地方债预算管理工作，之后进入了预算和绩效管理一体化阶段，近年来预算绩效管理不断规范化。执业证书编号：S0740523060004电话：地方债的发行流粗可被分为准备阶段和正式发行阶段。准备阶段是从市县财政部门开始逐级上报债务发行建议；，正式发行阶段是从全国人大批准国务院上报的地方政府债务总限额开始，至省政府为市县级政府代为举借债务结束。原则。我们对限额分配公式进行了代数变换，分离出了“地区财力”“重大项目支出”两个分配权重，并认为它们决定了新增地方债限颜中基础颜度的分配，“债务风险系数”等其他因素可视为调节因子。我们进一步对新增一般债限颜、新增专项债限颜分别进行了回归检验，验证了上述结论，■我们明确了每年相关报告限颜空间净增量的来源，并总结出了直接计算等式。在限额空间的使用方面，我们整理了关于债务限颜空间使用的相关政策和具体案例，专项债的投向在一定程度上体现了政府对公益性项同投责方向的引导。2017-2018年，财政部先后推出土储债、收费公路债和棚改债。2019年，国常会决定扩大专项债使用】,且专项债可用子重点领战项目的资本金。2020年专项债重点支持交通基础设施且用于重大项目资本金的比例由最初的20%提高至25%，2021年新增专项债养重点用于交通基础设施，能源项目等领域。2022年至2023年，新增专项债重点投向领域转为市政及产业园区建设，同时投向领域从原有9大领域扩展为15大领域。述和要求上有所差异。当前市场对接续率的测算主要有两种口径，区分在于分子是否减去用于偿还存量债务的再融资债。我们认为扣减后的接续率口径更为合理，即接续率的计算公式应为：当年接续率=当年用于偿还到期债券本金的再融资债养发行量/当年地方债到期量，利用上述公式计算，发现20192023年间接续率较为稳定。发行场所方面，地方债主要通过全国银行问债券市场、交易所债券市场发行，柜台发行2019年开始，所占比重较小；授责者结构方面，，商业银行是最主要的持有人；发行利差方面，地方债利差在一级市场和二级市场的走势和影响因素不同；发行期限方面，地方债平均发行期限可划分为五个阶段，我们对每个阶段进行了归因；交曷量与换手率方面，近年来地方债换手率逐渐提升。风险提示：政策梳理遗漏；政策变化超预期；统计口径不准确；信息更新不及时；数据请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES因定收益专题报告内容目录一、地方债的小常识1、从“代发代还”到“自发自还”-6-2、地方债的分类.…-9-3、地方债的预算和绩效管理-17-二、地方债的借用管还20-1、地方债的发行与审批流程21-2、地方债限额的分配-23-3、地方债限额的调配4、地方债务的限颜空间33-5、地方债的发行节奏…6、地方债的使用40-7、地方债的偿还45-1、地方债的发行场所.…2、地方债的投资者结构48-3、地方债的利差…50-4、地方债的期限结构.53-5、地方债的交易量与换手率58-四、总结58-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES因定收益专题报告图表目录.-10--12--15--18--23--25--30--31--3请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES因定收益专题报告-40-.-41--42--52-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES因定收益专题报告-5请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES固定收益专题报告43号文和新预算法颁布实施后，地方政府举债只能通过发行政府债券方式，本文系统梳理了地方债的发展脉络、分类方式、限额管理、发行节奏、交易特征等，并对地方债的投资要点进行了详细分析，以供投资者一、地方债的小常识在本节，我们分析了地方债发行模式的演变，并从募投项目是否有收益、资金用途和发行方式三个角度对地方债进行分类，此外还对地方债的预算管理和绩效管理机制进行介绍，1、从“代发代还”到“自发自还”新中国成立初期，国民经济处于恢复阶段，为抑制通货膨胀、提升财政实力，折实公债与经济建设公债先后发行。中央层面，1950年中央人民政府以实物为计算标准发行了“人民胜利折实公债”；此后由于“一五”计划对资金的巨大需求，1954-1958年连续五年发行国家经济建设公债，以支持国家经济建设，地方层面，东北地区在1950年发行了东北生产建设折实公债，形成了地方债的雏形；1959年开始，国家经济建设公债停止发行，四川、辽宁、吉林、安徽等省份于1959-1961年发行了地方经济建设公债，以支持地方经济建设和融资需求。1962年后，国债和地方政府债都处于停滞状态。1981年，国债恢复发行，随后出于经济建设的需要，多地地方政府相继发行了地方债。但由于存在融资方式不规范、资金用途不透明等问题，1985年，国务院发布《关于暂不发行地方政府债券的通知》1，暂停地方政府发行债券，但仍有地方政府发行债券的情况存在；1995年开始实施的《中华人民共和国预算法》2进一步规定“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”，法律的强制力下，地方政府发债行为暂停，在2009年地方政府不得自主发行债券的约束放开之前，地方政府主要采用两种融资模式：一是建立地方融资平台，通过各种股权和债务融资来满足资金霄求；二是1998年起中夹政府通过发行专项国债再转贷的方式向地方政府提供资金3，但由于国债转贷资金监督困难、增加中央财政负担4，在2005-2008年暂停.1资料来源：《国务院办公厅关于暂不发行地方政府债券的通知》（国办发〔1985]63号）3资料来源：《国债转货地方政府管理办法》（财预字1998267号）请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES因定收益专题报告1950中央发行“人民胜利折实公债”：东北人民政府发行“东北生产建设折实公债”1954-1958国家发行经济建设公债，地方无经济建设公债发行1959-1961国家经济建设公债暂停发行，多地发行地方经济建设公债。国债、地方债1981-1994国债率先恢复发行，随后多地发行地方债1995-2008明今禁止暂停地方债发行，地方政府利用地方融资平台，国债转贷方式举债，其中国债转货于2005-2008年暂停，代发代还2009-2010地方债全部由财政部代理发行、代办还本付息。2011-20132011年开启上海、浙江、广东，深圳四省份“自发代还”试点，2013年新增江苏，山东试点：其余省份仍采取“代发代还”模式。2014浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛十省份“自发自还”试点：其余省份仍采取“代发代还”模式。2015-重今所有省份均可以在规定范围内自行发债、自行偿还，来源：中泰证泰研究所整理为应对2008年的国际金融危机，破解地方政府融资难题，2009年3月全国两会政府工作报告5中提出安排发行地方政府债券2000亿元，以期部分缓解4万亿投资计划中地方政府的配套资金压力，自此，“禁止条令”得以放开，地方债发行先后采取了“代发代还”“自发代还”和“自发自还”三种模式。代发代还”摸式(（2009-2010年上2009年2月，财政部印发的《2009年地方政府债券预算管理办法》6指出，地方政府债券由财政部代理发行并代办还本付息和支付发行费，即采取“代发代还”模式发行，发行额度由全国人大批准，2009年7和2010年8地方政府债券的批准额度均是每年2000亿元，“自发代还”模式(2011-2013年上2011年10月，财政部印发的《2011年地方政府自行发债试点办法》9指出，自行发债是指试点省（市）在国务院批准的发债规模限颜内，自行组织发行本省（市）政府债券的发债机制，不过试点省（市）政府债券还本付息仍由财政部代办执行，即“自发代还”模式，2011年上海、浙江、广东、深圳开展自行发债试点，试点省（市）可发行3年和5年期债券，2011年10和2012年11地方债批准颜度分别为2000和2500亿元；2013年进一步增加了江苏和山东成5资料来源：htp:w.gov.cn/2009Ih/content_.1259471.htm6资料来源：http://www.gov.cn/zwgk/2009-03/19/content_1263068.htm7资料来源：http://www.gov.cn/test/2009-03/16 /content_1260221_3.htm8资料来源：http://www.gov.cn2010 lh/content_1555767.htm9资料来源：htp:ww.gov.cn/zwgk2011-1020/content_1974229.htm10资料来源：http:www.gov.cn/test/2011-03/15 5/content_1825270.htm11资料来源：htp:www.gov.cn/test2012-03/15/content_2067314.htm请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES固定收益专题报告为试点地区，发债期限拉长至3年、5年和7年，2013年2地方债批准颜度为3500亿元，以上试点地区之外的省份仍采取“代发代还”模式，“自发自还”模式(2014年至今上2014年5月，财政部印发《2014年地方政府债券自发自还试点办法》3，上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛十省市试点地方债自主发行和偿还，发债期限拉长至5年、7年和10年，与原有模式相比，除此前试点“自发代还”的六省市转为试点“自发自还”之外，另增加四省市进行试点，其余省市仍维持“代发代还”模式，当年地方政府债券的批准颜度为4000亿元14,2015年，新预算法正式实施，地方政府债券全面完成了向“自发自还”模式的转变，所有省份均可以在规定范围内自行发债、自行偿还，当年批准颜度首次区分一般债和专项债，分别为5000亿元和1000代发代还2011年上源、广东、浙江、深圳四省市2014年上海、广东、浙江、深圳、江苏、发行主体武点；2013年新增江苏和山东成为试点山东、北京、青岛、江西和宁夏10个省单列市)省份市进行试点；2015年全面放开财政韩代理发行织还本付息主体财政韩代办还本付息财政韩代办还本付息10个武点省市自行还本付息2010年以来，地方政府债规模呈上升趋势，2010-2014年增长较为缓慢，2015-2017年经历了快速增长阶段，并在2017年发行规模首次超过国债，2018年至今增速有所放缓，但始终保持上升趋势，与金融债规模差距逐步缩小，截至2023年末，从规模来看地方政府债已跃居为第一大债券品种，其债券余额为40.5万亿元，高于金融债规模的37.2万亿元及国债规模的29.7万亿元，12资料来源：htp:ww.gov.cn/test2013-03/19/content_2357136.htm13资料来源：htp:ww.gov.cn/xinwen//2014-05/21/content_.2683802.htm14资料来源：htp:www.gov.cn/xinwen/.2014-03/15/content_.2639433.htm15资料来源：http:www.gov.cn/xinwen/2015-03/06/content_2828398.htm-8请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES因定收益专题报告45一地方政府债一一金融债35302520155020102011201220132014201520162017201820192020202120222023来源：MND,中泰证泰研究所2、地方债的分类进一步地，我们从地方债募投项目是否有收益、资金用途和发行方式三个角度对地方债进行分类，2.1按项目是否有收益划分国发〔2014〕43号16首次提及地方政府一般债务和专项债务，其中一般债务包含一般债券、外债转贷和非债券形式一般债务7；专项债务包含专项债券和非债券形式专项债务18，按基投项目是否有收益划分，地方政府债券可以分为一般债券和专项债券。一般债券指省、自治区、直辖市政府（含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市政府)为没有收益的公益性项目发行的、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的政府债券19，其收支列入一搬公共专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券20，专项债券资金纳入政府性基金预算管理，一般债券与专项债券最大的区别在于其所对应的公益性项目是否可产生收益，特别地，对于新增专项债，法律法规要求其披露“一策两书”，即《专项债券项目实施方案》、《项目财务评价报告书》与《项目法律意见书》，以此对外披露项目的建设内容、财务状况、法律风险、实施效果等方面信16资料来源：htp:w.gov.cn/zhengce/content/2014-10/02/content_.9111.htm17资料来源：htp:w.gov.cn/gongbao/content/2017 /content_5208218.htm18资料来源：htp:w.gov.cn/xinwen/2016-12J02/content_5142007htm#119资料来源：htp:ww.gov.cn/gongbao/content2015/content_.2883244.htm20资料来源：htp:www.gov.cn/gongbao/content/2015/content_2883246.htm请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES固定收益专题报告■断增债券新增债券资金可用于存量和新项目的建设，新增债券限颜主要受政府债务负担的轻重及资金需求大小的影响。根据规定，每年新增债券的发行规模不得超过财政部下达的本地区新增债务限额21，在实际中，全国层面2015-2023年新增债发行规模均未超出当年限额，其比例在95%-100%间浮动，45000100%4000099%350003000098%25000200001500096%1000095%5000094%201520162017201820192020202120222023来源：中国地方政府债泰信息公开平台，WND,中泰证泰研究所注：2020-2023年新增专项债限额与实际发行部分不包含年度间站转与站存情说，并别除中小银行专项债限额与其实际发行量：新增债实际/限额指标计算时■置换债券2015年正式启动地方债务置换工作。《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》指出，对于新预算法实施之前地方政府通过银行贷款等非债券方式举借的存量债务，国务院决定利用三年左右的过渡期进行置换2，发行地方政府债券置换非债券形式的存量债务，只是债务形式变化，不增加债务余额，置换债的发行有效解决了地方政府债务的期限错配和融资成本高企问题。置换债券的发行规模不得超过财政部下达的当年本地区置换债券发行规模上限23，“三年置换”主要是对政府债务给予置换，并对确需转化为政府债务的或有债务，在不突破限颜的前提下进行置换24，置换的债务本身是纳入政府预算管理的，21资料来源：htp:lgks.mof.gov.cn/ztztz/guozaiguanli//difangzhengfuzhaiquan//201601/t20160128_1658365.htm2资料来源：http:Myss.mof.gov.cn/zhengceguizhang/20151220151223_1627720.htm23资料来源：htp:gks.mof.gov.cn/ztztz/guozaiguanli/difangzhengfuzhaiquan/201601/t20160128_1658365.htm24资料来源：htp:ww.gov.c/gongbao/content/2016l/content_.5059103.htm-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES因定收益专题报告2015年8月，全国人大常委会批准15.4万亿元存量地方政府债务25，其中1.06万亿元是已批准发行债券的，剩余的14.34万亿元为通过银行贷款等非政府债券方式举借的存量债务26，1.06万亿元15.4万亿元地方燕府性14.34万亿元24万亿元对国预算管理方式变化导致原偿债资金性质8.6万亿元2015年财政部先后下达了三批置换债券额度共3.2万亿元2”，其中3月和6月份，财政部分别两批下达地方政府债券置换存量债务额度各1万亿元，置换范围是2013年政府性债务审计确定截至2013年6月30日的地方政府负有偿还责任的存量债务中，2015年到期需要偿还的债务本金28,8月份下达第3批地方债置换额度，颜度为1.2万亿元29,2016年30及以后年度31，置换原则上由省级政府根据偿债需要、市场情况自行确定，中夹政府不再硬性下达置换债务额度，2016年和2017年分别发了4.88万亿元和277万亿元的置换地方债32.2015至2018年置换债券累计发行12.2万亿元，基本完成既定的存量政府债务置换目标，累计降低政府融资成本1.7万亿元以上33，剩余非政府债券形式存量政府债务为3151亿元34，戴重2024年1月末，我国非政府债券形式存量政府债务为1662亿元35，2020年及之后，地方政府基本不再发行置换债，而是采取发行特殊再融资债的方式继续开展债务置换工作，置换债的名称并没有统一，所有非定向发行的置换债，都无法通过债券名称判定是否为置换债；而在定向发行的置换债中，也只有部分债券名25资料来源：htp:www.gov.cn/xinwen/2015-08/29/content_.2922061.htm28资料来源：htp:ww.npc.gov.cn/zgrdw/npc/zxbg/2015-12/27 /content_1957085.htm27资料来源：http:ww.gov.cn/xinwen/2016-05/26/content_.5077112.htm28资料来源：htp:ww.gov.cn/zhengce/2015-06/11/content_2877793.htm29资料来源：http:ww.gov.cn/xinwen/2015-08/27 /content_.2920876.htm30资料来源：http://www.gov.cn/xinwen/2016-05/26/content_5077112.htm31资料来源：http:www.npc.gov.cn/zgrdw/npc/2xbg2015-1227 /content_1957085.htm32资料来源：http:ww.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/.20180120180125_2800163.htm33资料来源：htp:w.stats..gov.cn/tjsj/zxfb/20190220190228_1651265.html34资料来源：http:www.gov.cn/xinwen/2019-01/23/content_5360689.htm35资料来源：htps:Myss.mof.gov.cn/zhuantilanmu/dfzg/sjt/202402A20240229_3929677.htm11-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES固定收益专题报告称中包含“置换”两字，经过梳理我们发现，名称中包含“置换”两字的债券全部用于置换，但是债券名称中不含“置换”的同样有可能全部用于置换。名称中不含“荒换”且2015年江苏省政府一般债券（一期），2015年江苏省政府一般债券（二15江苏债01.15江苏期)，2015年江苏省政府一般债券（三期），2015年江苏省政府一般债债02、15江苏债03.2015/5/1815江苏债04名称中不含“定换”且治区政府一般债券（二期），2015年新饕维吾尔自治区政府一般债券（三债02、15新疆债03、2015/5/21名称中包含“置换”且2015年江苏省政府定向承销发行的荒换一般债券（一期），2015年江苏省政府定向承销发行的置换一般债券（二期）、2015年江苏省政府定向承15江苏债05、15江苏债06、15江苏债07.名称中包含“置换”且销发行的荒换一般债券（三期）、2015年江苏省政府定向承销发行的置换15江苏债08.15江苏一般债券（四期）、2015年江苏省政府定向承销发行的置换专项债券（一债09、15江苏债10.2015/6/1期)，2015年江苏省政府定向承销发行的置换专项债券（二期）、201515江苏債11.15江苏年江苏省政府定向承销发行的荒换专项债券（三期），2015年江苏省政府债12■再融资债券财政部在财库〔2018]61号36中，提出了发行地方债偿还2018年到期地方债规模上限的确定原则，而再融资债券名称的首次官方表述出现于2018年5月37，财政部明确再融资债券用于偿还部分到期地方政府债券本金在最初的发行过程中，再融资债的名称没有得到统一，第一只名称中不含“再融资”且募集资金部分用于再融资的债券在2018年3月发行，第一只名称中包含“再融资”且募集资金全部用于再融资的债券在2019年8月份发行，从2020年开始，这种情况得到了改善，再融资债的名称里统一明确有“再融资”三字，名称发行时间名称中不含“再融资"且2018年江西省政府一般债券（一期）、2018年江西省政府一部分规模用于再融资般债券（二期）、2018年江西省政府一般债券（三期）、201818江西03、18江西042018/3/16名称中不含“再融资”且全部规模用于再融资2018年江苏省政府一般债券（一期）18江苏012018/4/11名称中包含“再融资”且部分规模用于再融资名称中包含“再融资”且全部规模用于再融资2019年江西省政府一般债券（八期）再融资19江西债272019/8/1336资料来源：http:lgks.mof.gov.cn/ztztz/guozaiguanli/difangzhengfuzhaiquan./201805/t20180508_2887731.htm37资料来源：http:yss.mof.gov.cn/zhuantilanmu/.dzg/sjj/20180520180516_2898680.htm38资料来源：http:lc☑.beijing..gov.cn/zwxx/czsj/czyjs/20191220191209_975692.html39资料来源：htp:lc☑.sh.gov.cn/cmsres/62/62a1e706d2cb4052bfbb9c345f2810ed/2e2b47e459a79db35f62fb977b7ac6b9.pdf-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES固定收益专题报告四川41披露了再融资债发行规模上限，分别为294.45亿元、350.5亿元、307亿元和773亿元，2020年，财政部明确全国范围内再融资债发行规模上限18358.80亿元42，但当年再融资债实际发行18913.27亿元，略超限额，可能和当年开始发行用于偿还“存量债务”的再融资债有关，2021年，河南43等5省份披露了再融资债发行规模上限，其中除上海外其余省份实际发行均超出限额，2022-2023年，同样仅有极个别省市披露再融资债限颜，我们认为地方政府披露再融资债限颜时，可能并未将偿还“存量债务”的再融资债纳入限颜口径。文件北京市人民政府关于提请审议批准北京市2019年地方政按回务院要求，财政韩核定本市2019年地方政府再融资2019北京市29400府债务限颜及市级预算调整亿元，专项债券156.25亿元，关于提请审议《上海市2019《财政韩关于明确2019年地方政府再融资债券发行规摸上限的通知》（财预〔2019）9号)核定本市2019年2019上海市351的议案的说明219.7亿元、专项债券130.8亿元，重庆市2019年市领预算调整额度为307亿元，比年初预算少35亿元（全韩为专项债2019重庆市方案（草案）的报告307关于四川省2019年预算调整2019四川省财政韩核定我省2019年地方政府再融资债券发行规模768方案的报告财政部明确2020年地方政府再融资债券发行规摸上2020年11月地方政府债券发18358.80亿元，其中，一般债卷13299.92亿元，专项2020全国18913-554949行情况债券17657亿元，其中，一般债券12826亿元，专项债财政韩核定我省2021年再融资债券发行规摸上为2021河南省关于2021年省级预算调整方案（草案）的报告688.1亿元，其中再融资一般债券发行规摸上限为553.41059370358亿元，再融资专项债券发行规摸上限为134.7亿元2021关于四川省2021年预算调财政韩已确定我省2021年地方政府再融资债券发行规1330-290整方案的报告339关于安微省2021年省领预算2021确定我省2021年再融资债券发行规摸上限789.4亿元1006-217调整方案的说明221北京市人民政府关于提请审2021北京市议批准北京市2021年新增地2021年拟斯发行政府再融资债券374.45亿元2296-19221921关于提请审议<上海市20212021上海市财政部下达本市2021年再触资债券额度344.1亿元一般债券201.1亿元、专项债券143亿元。344其中：0的议案的说明关于提请审议《上海市2022根据财政部下达本市的2023年再融资债券发行规摸上年政府债务管理情况和20232023上海市5030预算调整方案（草案）》的议实际需求，2023年本市椒发行再融资债券502.6亿元，其中：一般债券304.2亿元、专项债券198.4亿元。案的说明40资料来源：http:lc☑.cq.gov.cn/zwgk_268 /fdzdgknr/zfys/.202005/t20200523_7472897.html42资料来源：htp:kjhx.mof.gov.cn/zwzx/20201220201203_3632458.htm43资料来源：http:lczt.henan..gov.cn/2021/04-202129632.html-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES固定收益专题报告2020年，部分地区开始发行以偿还存量债务为目的的再融资债，市场认为可能涉及存量隐性债务置换，将这部分债券称为特殊再融资债，与“三年置换”不同，发行再融资债偿还隐性债务会增加政府债务余额，发行特殊再融资债不用经过全国人大的审批，在地方债发债流程中，需要报由全国人大或其常委会批准的环节为地方债务总额的确认环节44，此后包括特殊再融资债在内的债务具体分配与地方政府举债将不再需要全国人大二次审批。梳理债券发行的信息披露材料，按募集资金用途的不同表述，再融资债券有三种类型：①偿还到期地方政府债券；②偿还纳入政府预算管理的存量债务；③偿还地方政府存量债务，我们将②③类定义为特殊再融资债，其中第@类债券目前仅发行一只：20江苏债23(104968.B),发行规模150亿元，纳入政府性基金预算管理，用于偿还纳入政府债务管理的存量债务本金，第③类债券用于偿还地方政府存量债务，则可能涉及建制县区隐性债务风险化解5、全域无隐性债务试点和隐性债务化解在2021年6月及之前特殊再融资债多用于建制县区隐性债务风险化解，而2021年9则开始在北京、上海和广东等地开展全域无隐性债务试点，2023年10月，新一轮隐性债务化解工作逐步开展，2023年10月至12月，地方政府共发行近1.4万亿特殊再融资债券用于偿还存量债务，12000100008000■偿还纳入政府预算管理的存量债务(20江苏债23)60004000200002021/12020/12202020222202202402202403注：2024年数据更新藏至2024年3月8日.特珠再融资债券最早发行于2020年12月，2020年12月至2021年9月，市场共发行90只资金用途包含偿还“存量债务”的再融资债，其中，仅2020年12月初发行的“20江苏债23”表述中包含“纳入政府44资料来源：htps:www.gov.cn/zhengce/.content/2014-10/02/content_9111.htm45资料来源：http:lczt.henan.g0v.cn/2022/01-13/2382413.html-14请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES因定收益专题报告债务管理”，别除该债券后，其余89只债券合计规模为6128亿元，5004504000200150重天贵河兵四山江福过陕大安北湖内河浙江山宁云新青吉宁广甘西庆津州南团川东苏建宁西连做京南北江西西波南橙海林夏西肃注：兵团发行规模单独列示，此外有计划单列市的省份发行规模中不包含计划单列市发行规模。广东省、北京市、上海市发行再融资债券，助力全城德债清零工作.2021年10月至2022年6月期间，广东（不含深圳人北京、上海和深圳分别发行了1087、3252、655和48亿元特殊再融资债，基本实现了四个地区的全域隐债清零工作，■北京■广东（不含深圳）■上海■深圳20001800160014001200100080060040020002021/102021/112021/122022/012022/042022/052022/06来源：MND,中泰证春研究所2023年10月特殊再融资债券重启发行，截至2023年12月末，本批次全域无隐性债务试点覆盖29个省与计划单列市，共计发行13886亿元特殊再融资债；其覆盖区域范围与发行债务规模均超过前两轮特殊再融资债的发行情况，2024年，贵州省和天津市已分别披露于2月和3月发行325亿元和201亿元特殊再融资债，-15请务必阅读正文之后的重要声明部分