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银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告银河期货纸浆月报2024年12月01日海外宏观变数增加,生活用纸减产放缓唯一不变的是不断地变化研究员国内木浆估值相对于海外偏低。截至11月末,漂针浆现货大多同比去年上涨+5%至+6%,而SP在2025年的合约大多同比仅上涨+2.6%(图表26),表明了预期不及现实。另一方面,美国纸浆进口金额对SP近月估值的支撑在+51.7%(图表67-69),日本纸浆进口金额对SP近月估值的支撑在+41.7%(图表85-87),均高于纸浆日前期货从业证号+1.9%的同比涨幅。但国内木浆估值相对于成品纸又偏高,即加工利润不佳。10月,国内造纸业利润F3035353总额累计同比变动报收+27.1%,涨幅持续收窄(图表184-186)。利润不佳导致产量下投资咨询证号滑,截至11月:国内双胶纸环比减产,报收80.3万吨,同比减产-8.8万吨,创2022年5月以来最大同比跌幅(图表173-175)方国内白卡纸环比减产,报收124.1万吨,Z0014607同比减产-1.9万吨,为2023年2月以来首次同比减产(图表169-171)。联系方式在纸浆估值回升以前,海外宏观经济的不确定性增加。11月:欧洲经济政策不确手机号定性指数环比上涨,报收419.6点,创2016年8月以来新高(图表127-129)方巴西经济政策不确定性指数环比上涨,报收332.8点,创2020年11月以来新高。均利空SP16621622706单边(图表130-132)。邮箱值得注意的是,阔针价差可能出现支撑。11月,阔针价差平均报收-1680元/吨,panshengjie_gh@chinasto较去年同期走弱-1000元/吨。鉴于阔针价差的同比变动较少突破-1400元/吨,阔叶ck.com.cn浆相对针叶浆走弱的最大空间可能在400元/吨以内。另一方面,11月,国内生活用纸环比减产,报收112.0万吨,同比增产+2.1万吨,这终止了持续了9个月的趋势性减产,对阔针价差企稳有利(图表176-178)。基本面承压运行。1/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告目录第一部分说明综合指数第二部分宏观供应海外数据日本油气煤进口成本第三部分微观供应!木材端海外数据1.CME木材期货2.俄罗斯木材业3.马来西亚木材业二国内数据1.14第四部分绝对价格.期现价格15二、相对价差1.交割利润:人民币针叶浆基差季节性2交割利润:美元针叶浆(银星)基差季节性193.期货市场持仓234.跨品种价差:非标基差&加工利润,24海外数据291.关国纸浆及废纸进口金额2.加拿大交通运输欧洲纸浆库存&消费334.日本纸浆四、国内数据纸浆进口382.纸浆产量30纸浆库存2/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告4.沿海货物吞吐总量425.进出口总颜…第五部分微观消费!造纸端一、海外数据.…441.关国造纸业2.巴西纸及纸板出口473.日本纸制品出口金额484.韩国造纸业5.纸制品CPI516.泰国造纸业…53国内数据55台湾省造纸业552.机制纸及纸板产量造纸业经营情况664.大宗用纸行业指数74第六部分宏观消费…76全球数据761.官方储备资产762.综合经济指标…79海外数据…1.经济政策不确定性指数832.853.美国制造业产能利用率4.加拿大失业人数885.德国商业信心指数89挪威OSEAX指数.90日本工业生产指数918.零售市场…92三、国内数据1.制造业942.房地产973.权益市场993/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告第七部分宏观信用102海外数据.1021.102二、国内数据…1041.流动性.1042.中债综合指数.第八部分期货市场109期货月间价差季节性.1094/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告第一部分说明1.【阅读指南】a)点击目录可直接跳转至章节。b)数据根据属性不同,分别对SP单边或非标基差产生影响。c价差图的结构为A-B。向上表征A的走强;向下表征B的走强。dW(eek)+N为领先+N周;M(onth)+N为领先+N月。e)颜色的含义:原数据、同比差值、指数化、正相关、负相关。若无明确说明,则为国内数据。2.权。3.新增由经济合作与发展组织发布的“中国综合领先指标同比处理”;新增由美联储发布的“实际广义美元指数”;新增由韩国央行发布的“韩国造纸业产能利用率”;新增由申银万国证券发布的“中国大宗用纸行业指数”;新增由芝加哥商品交易所发布的“℃E木材期货”;新增由中国人民银行发布的“财政赤字”。(此条更新至2024年12月15日)4.新增由台湾统计局发布的“台湾省造纸业劳动力指数”、“台湾省造纸业雇员人数同比差值”;新增由加拿大统计局发布的“加拿大失业人数”;新增由韩国海关总署发布的“韩国纸制品出口金额”;新增由日本财务省发布的“日本纸制品出口金额”;新增由隆众资讯发布的“生活用纸产量”。(此条更新至2024年12月22日)5.测除“成交金额-中国期货市场”、“贸易收支平衡-韩国回收纸及纸板”、“进口指数-中国台湾木浆及回收纸”、“运价指数-CCFI欧洲航线”、“CPI-新加坡书报文具”、“周均零售额-英国报纸及期刊”、“流动资产余额-中国造纸业”、“官方储备资产-捷克”、“官方储备资产-奥地利外汇储备”、“官方储备资产-中国香港”、“官方储备资产-拉脱维亚黄金储备”、“核心CI-俄罗斯”、“消费者信心指数-中国”、“印度尼西亚综合领先指标”、“经济政策不确定性指数-美国国家安全”、“经济政策不确定性指数-美国债务和货币危机”、“产能利用率-美国服饰”、“产能利用率-美国采矿业支持”、“工业生产指数-日本染整工艺”、“工业生产指数-日本梭织面料”、“工业生产指数-日本制冷设备”、“大盘股指表现-约翰内斯堡交易所”、“蓝筹指数表现-埃及交易所”、“俄罗斯RTS指数”、“大盘股指表现-毛里求斯证券交易所”、“美国就业、实业与工时活动指数”、“日本正式雇员就业指数同比”、“累计投资金额-中国房地产开发”、“房地产开发投资累计金额-中国住宅”、“成交面积-中国30城商品房同比处理”、“上证综合指数”、“中国家具进出口金额”、“中国社消餐饮收入累计金额”、“零售金额-中国化妆品”、“零售金额-中国日用品”、“零售金额-中国体育娱乐”、“国债总额-美国”、“名义有效汇幸指数-俄罗斯卢布”、“俄罗斯卢布计价的黄金”。(此条更新至2024年12月22日)5/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告一、综合指数-09-1516-2260%%30%15%0%-15%-30%-45%-60%1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月资料来源:世界银行·纸业联讯·上海期货交易所·同花顺·银河期货说明:原“银河估值-针叶浆”已成为定制化投资咨询服务,暂停在公开报告中发布。(此条更新至2025年1月1日)6/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告第二部分海外数据1.日本油气煤进口成本一日本进口油气煤价格指数同比差值一日本进口油气煤价格指数150300100250502000150-50100-10050-1500图表3:■日本进口油气煤价格指数同比差值=(日油气煤+330点)YoY100500-24%-50-100-150-96%日木进口油气煤价格指数正相关滞后1个月负相关领先24个月SP同比60%40%20%0%-20%-25%-40%-50%-60%75%资科来源:日本央行·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货7/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告第三部分微观供应木材端海外数据CM正木材近月同比差值CME木材近月13501800900150045012000900-450600-900300-13500图表6:CME木材近月同比差值(12MMA)=(CME木材+1350美元/千板英尺)YoY60066%2000-200-2%-400-44%-600CME木材近月正相关领先8个月一负相关领先24个月SP同比90%75%60%30%%0%0%-30%-60%-50%-90%三三资料来源:芝加哥商品交易所·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货8/123银河期货/:大宗商品研究所纸浆研发报告2.■俄罗斯木制品商业信心指数同比差值一俄罗斯木制品商业信心指数30142070-7-10-14-21-30-28俄罗斯木制品商业信心指数同比差值(6MMA)(俄木制品商业信心+60点)YoY168-8-16-50%-24图表10:俄罗斯木制品商业信心正相关领先6个月一负相关领先24个月一SP同比90%75%60%30%0%-30%-25%-60%-50%-90%-75%资料来源:俄罗斯联邦统计局·W.d·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货9/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告俄罗斯木制品企业破产数量同比差值俄罗斯木品企业破产数量5109007501706000450-170300-340150-5100图表12:俄罗斯木制品企业破产数量同比差值(3MMA)一(俄木材企业破产数量+800家)YoY46%25023%1500%50-23%-50-46%-150-69%-250-92%俄罗斯木制品企业破产数量负相关领先6个月一正相关领先19个月一SP同比75%75%50%25%0%-25%-50%-50%-75%-75%资料来源:俄罗斯联邦统计局·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货10/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告3.马来西亚木材业■马来西亚原木价格同比差值一马来西亚原木价格120400803503000-40200-80150-1201006:马来西亚原木价格指化马来西亚原木价格同比差值(马来西亚原木+360美元/立方米)YoY15040%500-50-40%-100-150图表16:马来西亚原木价格负相关同步一正相关领先10个月一阔针价差同比差值45%150030%00500%-15%-500-30%-1000-45%-1500世界银行中纸在线・上海期货交易所同花顺·银河期货11/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告马来西亚锯材价格同比差值,马来西亚锯材价格311201000200-24020-36040图表18:马来西亚锯材价格同比差值(12MA)一(马米西亚锯材+700美元/立方米)YoY20010020%0-100-20%-20040%-300-60%三一马来西亚锯材价格正相关领先5个月一负相关领先23个月一SP同比75%50%25%0%-25%-50%-50%-75%-75%L:资料来源:世界银行·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货12/123银河期货/:大宗商品研究所纸浆研发报告马来锯木原木价差同比差值,马来锯木原木价差1406606000540-70480-140420-210360-280300图表21:与马米锯木原木价差同比差值(6MA)一(锯木原木价差+450)YoY600-600%-120-25%-180-50%-240表22:马来锯木原木价差同步一马来锯木原木价差领先13个月阔针价差同比差值90%150060%30%000%0-30%-500-60%-1000-90%-15006:0资料来源:世界银行中纸在线上海期货交易所同花顺·银河期货13/123银河期货/:大宗商品研究所纸浆研发报告二、国内数据中国锯材进口金额同比差值中国锯材进口金额12010080060-16-3220-480图表24:中国锯材进口金额同比差值0-1020-30-88%中国锯材进口正相关领先5个月一负相关领先28个月一SP同比75%75%50%25%0%-25%-50%-50%-75%-75%资料来源:海关总署·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货14/123银河期货/大宗商品研究所纸浆研发报告第四部分贸易流通引纸浆端绝对价格1.项目月环比579557430.9%54755.9%5833582756782.7%SP02584558430.0%56992.6586958550.2%57202.6SP04587758700.1%57442.3SP05590458800.4%57582.5%SP06591358990.2%57692.5%591659040.2%57832.3SP08589758900.1%57961.8SP09592559150.2%57972.2SP10590758970.29%57941.9589757322.9%5794源针浆(加针,北木,山东地区)6417632565506563-0.29%6.3%漂针浆(加针,凯利普,山东地区)636762751.5%6050655065130.6%60508.3%现货价:源针浆:马牌:山东(加拿大)623762200.3%59205.3%现货价:源针浆:马牌:上海加拿大)625362200.%59704.%现货价:源针浆:月亮(加拿大):山东622762250.0%5920现货价:源针浆:月亮(加拿大):上海625362205970现货价:源针浆:乌斯奇、布拉淡克(俄罗斯):山东577757630.2%55304.%577757630.2%55703.%现货价:源针浆:银星(智刊:山东623762200.39%58606.4%6250622058906.1%现货价:源针浆:太平洋(智利:上海618361850.0%5780二、相对价差1。交制利润:人民币针叶浆基差季节性19-19—20-2021-21—22-221200900600300-300-6002/12/2☒3/164/74/295/216/127/47/268/179/89/3010/2211/1312/512/27资料来源:上海期货交易所·Wim.d·银河期货15/123
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